ФЗ-259 от 31 июля 2020 года

ФЗ-259 от 31 июля 2020 года: дефолты ЦФА и что делать инвестору.

Молодой рынок цифровых финансовых активов повзрослел в худшем смысле - столкнулся с первыми крупными дефолтами. Летом 2025 года инвесторы, поверившие в рост и стабильность нового инструмента, получили болезненный урок: цифровые активы не гарантируют безопасность. Семь эмитентов по восьми выпускам не выполнили свои обязательства, причем один из дефолтов затронул полмиллиарда рублей. Что произошло, кто виноват и что теперь делать инвестору, столкнувшемуся с отказом платить - этот вопрос волнует не только рядовых инвесторов, но и регуляторов, юристов, саму платежную систему.

Когда приходит неудача

Дефолт - это красивое финансовое слово для чего-то очень простого: эмитент не платит обещанные деньги. Когда компания выпускает ЦФА с доходом 10% годовых и сроком погашения через 12 месяцев, инвестор покупает это, рассчитывая, что через год получит свои деньги назад плюс проценты. Если ничего этого не происходит - это дефолт.

Правовая неопределенность - первая и главная проблема. Федеральный закон 259-ФЗ не содержит четкого определения понятия "дефолт по ЦФА". Что считается дефолтом - полное отсутствие платежа или задержка на день? Есть ли технический дефолт, как в международной практике? Кто официально объявляет дефолт? Весь этот простой вопрос остается без четкого ответа в законодательстве.

На практике неопределенность приводит к следующему. Когда компания не платит, наступает момент молчания. Эмитент молчит, платформа молчит, даже Банк России не очень понимает, что происходит. Инвесторы на форумах обсуждают - может быть, это просто задержка? Может, завтра приедут деньги? Неопределенность длится дни, недели, иногда месяцы.

Первый публичный дефолт произошел в конце июня 2025 года. Компания розничной торговли сообщила инвесторам, что не сможет выплатить обещанные деньги по ЦФА на 200 млн рублей. Компания честно признала проблему и предложила реструктуризацию - обменять старые ЦФА на новые с другими условиями. Это был почти мирный сценарий дефолта.

Дефолт крупного холдинга был иным. Компания в сфере предоставления услуг выпустила ЦФА на 500 млн рублей. Доход по ним был привлекательным - целевая ставка предусматривала выплату части выручки инвесторам. Но потом счета компании и ее поручителей были заблокированы по причине судебного разбирательства. Компания не смогла получить доступ к своим деньгам и, соответственно, не смогла платить инвесторам. Инвесторы кричали - мол, почему вы не перечисляли деньги в спецфонд? Компания отвечала - потому что не могли их зарабатывать, счета заблокированы. Виноват судебный процесс, а не компания. Инвесторы были в растерянности.

Одна из компаний дважды переносила выплаты инвесторам. Первый раз обещала платить в июле 2025 года, но получилось только в августе. Потом обещала платить в августе, но платежи перенеслись на сентябрь. Вопрос о том, считается ли это дефолтом, остается открытым. Технически компания в итоге платит, но со значительной задержкой.

По оценкам аналитиков, к концу 2025 года количество дефолтов может достичь 10-20, а в 2026 году ожидается до 25-50 случаев. Это прогноз на фоне высоких процентных ставок и растущей кредитной нагрузки эмитентов. Рынок молод, но уже видно, что дефолты будут регулярным явлением, как и на рынке облигаций.

Причины дефолтов

Инвесторы склонны винить эмитентов в мошенничестве и непрофессионализме. Отчасти это верно, но причины дефолтов сложнее.

Первая причина - недостаточная оценка рисков. Многие эмитенты выпускают ЦФА исходя из оптимистичных прогнозов своих доходов. Компания строит план на получение 1 млрд рублей выручки в квартал, выпускает ЦФА, пообещав платить инвесторам 5% от выручки. Но потом оказывается, что выручка была 600 млн, а расходы выше, чем ожидалось. Платить инвесторам из чего? Многие эмитенты не проводят стресс-тесты, не закладывают буфер на случай проблем.

Вторая причина - макроэкономические шоки. Высокие процентные ставки ЦБ, введенные для борьбы с инфляцией, делают заимствования дорогими для компаний. Компания, которая могла раньше рефинансировать текущие ЦФА через новый выпуск, теперь сталкивается с потребностью платить более высокие проценты новым инвесторам. Это сжимает маржу и может привести к дефолту.

Третья причина - неправильная структуризация. Например, компания выпускает ЦФА сроком на 6 месяцев, обещая выплачивать проценты ежемесячно. Но денежные потоки компании нерегулярны - крупные выплаты приходят раз в квартал. Компания попадает в ситуацию, когда нужно платить инвесторам каждый месяц, но денег нет. Это классическое несоответствие между графиком платежей и денежными потоками компании.

Четвертая причина - внешние шоки. Судебные разбирательства, блокировка счетов, проблемы с поставщиками, задержки платежей от клиентов - все это может привести к срыву выплат по ЦФА.

Пятая причина - недобросовестность эмитента. Есть компании, которые намеренно выпускают ЦФА, зная, что не смогут платить. Они привлекают деньги инвесторов, используют их на другие цели, и потом просто отказываются платить. Это прямое мошенничество.

Правовая база для защиты

Федеральный закон 259-ФЗ не содержит специальных механизмов защиты инвесторов при дефолте. Инвестору остается опираться на общие нормы Гражданского кодекса.

Главное оружие инвестора - судебный иск. Если эмитент не платит, инвестор может подать иск о взыскании задолженности. Правовой основой является статья 141.1 ГК РФ, которая определяет ЦФА как разновидность имущественных прав. Собственно, это означает, что ЦФА - это право, имущественное право, и если кто-то нарушает это право, нужно обращаться в суд.

На практике этот процесс выглядит следующим образом. Инвестор направляет претензию эмитенту, требуя выплаты. Если претензия не удовлетворяется, инвестор подает иск в суд. Суд должен разобраться, действительно ли возникло правоотношение между инвестором и эмитентом на основании ЦФА, действительно ли эмитент не платит. Если суд признает это, он выносит решение о взыскании.

Проблема в том, что эмитенты часто не находятся в благоприятной ситуации для взыскания. Компания с заблокированными счетами могла бы выплатить, но не может получить доступ к своим деньгам. Другие компании могли бы выплатить, но активы распроданы или переведены на другие лица. В итоге суд выносит решение, а инвестор не может его исполнить - нечему взыскивать.

Судебная практика по ЦФА еще формируется. В конце 2024 года участники рынка провели контролируемый дефолт, специально пойдя в суд, чтобы разобраться с механизмом судебной защиты. Судьи еще не совсем привыкли к ЦФА, некоторые плохо понимают, что это такое. Доводится объяснять на сеансах.

Реструктуризация как альтернатива

Реструктуризация - это когда эмитент и инвесторы договариваются о пересмотре условий ЦФА вместо того, чтобы объявлять дефолт. Вместо того, чтобы платить по старым условиям - 10% годовых, срок 12 месяцев - инвесторы согласны на новые условия - 7% годовых, срок 36 месяцев.

На практике реструктуризация выглядит как обмен старых ЦФА на новые. Инвесторы получают новые цифровые активы с измененными параметрами. Это происходит через платформу - оператор информационной системы техническим путем заменяет один ЦФА на другой в реестре.

Реструктуризация выгодна всем, но по разным причинам. Для эмитента это возможность избежать дефолта и судебных разбирательств. Для инвесторов это возможность получить хоть что-то, вместо риска получить ничего через суд. Для платформы это возможность избежать скандала - ведь дефолт на ее платформе подрывает репутацию.

Однако реструктуризация может быть и несправедливой. Например, эмитент предлагает уменьшить доход вполовину и увеличить срок втрое. Инвестор может быть недоволен такими условиями, но согласиться, потому что альтернатива еще хуже - он просто потеряет деньги.

Информация - главное оружие

В момент дефолта информация становится главным активом. Инвестор, первым узнавший о проблемах эмитента, может быстро продать ЦФА до того, как цена упадет. Инвестор, который узнал о дефолте в последний момент, теряет больше.

Проблема в том, что информация о проблемах эмитента часто не доходит до инвесторов вовремя. Эмитент может скрывать проблемы, надеясь их решить. Платформа может не следить внимательно. СМИ узнают о дефолте последними.

Федеральный закон предусматривает, что эмитент должен раскрывать информацию, существенную для принятия инвестиционного решения. Но что считается существенной? Судебное разбирательство, начавшееся три месяца назад, существенно ли? Задержка платежа от крупного клиента - существенна ли? Нет четких критериев.

Операторы информационных систем стали требовать от эмитентов более регулярного раскрытия информации. Некоторые платформы требуют ежемесячных отчетов, некоторые - ежеквартальных. Это помогает выявлять проблемы раньше.

Первый дефолт - первые уроки

Когда один из крупных эмитентов объявил о невозможности платить, на платформе запустился ожесточенный спор между инвесторами. Одни требовали судебного разбирательства, другие предлагали согласиться на реструктуризацию. В итоге часть инвесторов пошла в суд, часть согласилась на предложенные условия.

Судебное разбирательство показало, что механизм взыскания работает, но работает медленно. От подачи иска до решения суда пройдет несколько месяцев. За это время инвесторы остаются в неведении о том, помогут ли им деньги вернуть.

Инвесторы, согласившиеся на реструктуризацию, хотя бы знали, на что рассчитывать. Вместо ожидаемых выплат они получили новые ЦФА с меньшей доходностью, но и с более долгим сроком обращения. Это не идеально, но лучше, чем нечто неопределенное.

Системные риски

Увеличение количества дефолтов создает риск утраты доверия к инструменту. Если в 2025 году произойдет 10-20 дефолтов, а в 2026 году 25-50, то к 2027 году инвесторы могут просто отказаться покупать ЦФА. Почему вкладывать в ЦФА, если каждый пятый выпуск может дефолтнуть? Лучше уж положить в депозит под 8% - хотя бы безопасно.

Есть опасность, что недобросовестные эмитенты подорвут репутацию честных. Если люди сложат в кучу первых и вторых, то весь рынок будет скомпрометирован.

Платформы начинают ужесточать требования к эмитентам. Некоторые требуют финансовые гарантии, некоторые требуют залоги активов. Это увеличивает затраты эмитентов, но повышает безопасность инвесторов.

Что делать инвестору

Первое - изучать финансовые показатели компании перед покупкой ЦФА. Если компания очень молодая, без истории, без четких финансовых результатов - это красный флаг. Вероятность дефолта выше.

Второе - диверсифицировать инвестиции. Не вкладывайте все деньги в ЦФА одного эмитента. Если один дефолтнет, это не разорит вас.

Третье - изучать условия выпуска. Есть ли залоги? Есть ли гарантии? Есть ли механизмы защиты в случае проблем? Хорошие ЦФА содержат такие механизмы, плохие - нет.

Четвертое - отслеживать информацию об эмитентах. Если компания опубликовала плохие финансовые результаты, если она попала в судебный процесс, если СМИ пишут о проблемах - это повод насторожиться. Может быть, пора продавать ЦФА, пока цена еще нормальная.

Пятое - помнить, что ЦФА это инвестиция, а не сбережения. Инвестиции всегда несут риск. Никто не гарантирует, что вы вернете деньги. На облигациях тоже случаются дефолты.

Законодательные инициативы

Банк России и Минфин понимают, что нужны изменения. В октябре 2025 года в Госдуму был внесен законопроект, который хотел бы придать долговым ЦФА статус цифровых аналогов облигаций. Если этот законопроект будет принят, многие проблемы будут решены.

Законопроект предусматривает, что дефолт по долговому ЦФА будет определяться также, как дефолт по облигации. Будут четкие критерии - если платеж не поступил в течение определенного срока, это дефолт. Будут четкие процедуры - нужно официально объявить дефолт, дать эмитенту возможность исправить ситуацию, и только потом переходить к взысканию.

Также предусматривается, что при дефолте должна быть возможность провести собрание кредиторов, обсудить, что делать - взыскивать через суд или договариваться о реструктуризации. Это схоже с механизмом работы советов облигационеров.

Прогнозируется, что законопроект будет принят в конце 2025 или начале 2026 года. После его принятия ситуация с дефолтами должна улучшиться - процедуры будут понятнее, правовая база крепче.

Моральный риск

Есть опасение, что если регуляторы будут слишком защищать инвесторов, это создаст проблему морального риска. Эмитенты будут менее осторожны в привлечении средств, зная, что даже при дефолте инвесторам обеспечена судебная защита. Инвесторы будут менее внимательны при выборе инструментов, потому что полагаются на защиту.

С другой стороны, если инвесторы будут полностью беззащитны, рынок вообще не развивается. Нужен баланс.

На развитых финансовых рынках этот баланс достигается через систему рейтингования. Компании получают рейтинги от агентств, инвесторы используют эти рейтинги при принятии решений. Компаниям, недобросовестно относящимся к выплатам, присваивается низкий рейтинг, и они не могут больше привлекать инвесторов.

В России система рейтингования ЦФА еще не сложилась, но развивается. Некоторые платформы начинают публиковать оценку рисков эмитентов.

Перспективы развития

Несмотря на дефолты, перспективы рынка остаются оптимистичными. Дефолты на молодом рынке - нормальное явление. Рынок облигаций переживал то же самое.

Если регуляторы быстро внесут необходимые изменения в законодательство, если операторы платформ займут более активную позицию в защите инвесторов, если появится система рейтингования, то рынок ЦФА сможет восстановить доверие и продолжить рост.

Прогнозы на 2026-2027 годы предполагают, что рынок ЦФА будет расти темпом 50-100% в год. Да, дефолтов будет больше в абсолютном выражении, но в относительном выражении - как доля от всех выпусков - может даже упасть, когда откалибруются механизмы отбора эмитентов.

Что нужно помнить

Главный вывод для инвестора - ЦФА это серьезный финансовый инструмент, требующий серьезного отношения. Это не место для неосторожности. Перед покупкой нужно изучить эмитента, понять его бизнес, оценить риски. Нужно быть готовым к тому, что в худшем случае можно потерять деньги.

Главный вывод для эмитента - если вы рассматриваете возможность выпуска ЦФА, делайте это честно и ответственно. Не обещайте то, что не сможете выполнить. Ведите бизнес прозрачно, публикуйте финансовые результаты, взаимодействуйте с инвесторами. Компании, которые это делают, получают доверие рынка и могут привлекать капитал по приемлемым ставкам.

Главный вывод для платформ - они должны быть не просто инфраструктурой, а активными участниками рынка, защищающими интересы обеих сторон. Платформы должны проверять эмитентов, требовать отчетность, следить за соблюдением условий, помогать при разрешении конфликтов.

Рынок ЦФА преодолел порог зрелости. Теперь наступает период развития механизмов управления рисками. Дефолты - болезненная, но необходимая часть этого процесса.

Если ваша компания столкнулась с дефолтом по ЦФА и не знает, как действовать - подайте иск, требуйте взыскания, рассмотрите вариант реструктуризации. Если ваша компания выпустила ЦФА и столкнулась с финансовыми проблемами - честно сообщите инвесторам о ситуации, предложите варианты решения. Непрозрачность и молчание только усугубляют проблемы.

Если вы руководитель компании, рассматривающий выпуск ЦФА в условиях растущих дефолтов, помните - репутация честных эмитентов растет. Рынок учится отличать добросовестные компании от махинаторов. Если вы из первой группы, ЦФА для вас отличный инструмент финансирования.

Наша компания специализируется на сопровождении всех аспектов жизненного цикла цифровых финансовых активов - от структурирования выпуска до управления инвестиционным портфелем. Если вы инвестор, озабоченный рисками дефолта, мы проведем глубокий анализ кредитоспособности эмитентов и поможем составить диверсифицированный портфель ЦФА. Если вы эмитент, столкнувшийся с финансовыми проблемами и риском дефолта, мы помогаем структурировать переговоры с инвесторами и найти оптимальное решение - от реструктуризации до рефинансирования. Обратитесь к нам, и мы поможем вам защитить ваши интересы в этом новом и захватывающем мире цифровых финансовых активов.

Давид Гликштейн, менеджер. Пишу статьи, ищу интересную информацию и предлагаю способы ее практического использования. Верю, что благодаря качественной юридической аналитике клиенты приходят к юридической фирме, а не наоборот. Согласны?

В случае, если Ваш судебный спор или иной спор, договорная работа или любая другая форма деятельности касается вопросов, рассмотренных в данном или ином нашем материале, рекомендуем проверить и убедиться, что Ваша правовая позиция соответствует последним изменениям практики и законодательству.

Мы будем рады оказать Вам юридическую помощь по поводу минимизации юридических рисков и имеющимся возможностям. Мы постараемся найти решение, подходящее именно для Вас.

Звоните по телефону +7 (383) 310-38-76 или пишите на адрес info@vitvet.com.

Наша юридическая компания оказывает различные юридические услуги в разных городах России (в т.ч. Новосибирск, Томск, Омск, Барнаул, Красноярск, Кемерово, Новокузнецк, Иркутск, Чита, Владивосток, Москва, Санкт-Петербург, Екатеринбург, Нижний Новгород, Казань, Самара, Челябинск, Ростов-на-Дону, Уфа, Волгоград, Пермь, Воронеж, Саратов, Краснодар, Тольятти, Сочи).

Предлагаем своим клиентам наши юридические услуги по следующим направлениям:

а) защита и охрана интеллектуальной собственности (от регистрации товарного знака до споров по любым результатам интеллектуальной деятельности, в т.ч. сами товарные знаки, программы для эвм);

б) корпоративные вопросы и споры (от организации и проведения ГОСУ, ВОСУ до оспаривания сделок, взыскания убытков с директора, признания решений органов управления недействительными);

в) ведение судебных споров (споры в судах общей юрисдикции, арбитражных судах, третейских судах);

г) налоговые вопросы (от аудита бизнес-процессов на предмет налоговых рисков, сопровождения налоговых проверок до оспаривания результатов проверок, иных актов налоговых органов);

д) коммерческая практика (правовое сопровождение бизнеса по различным вопросам);

е) юридическая помощь по уголовным делам (как правило, связанным с предпринимательской деятельностью);

ж) защита активов компаний и собственников бизнеса.

Рекомендуем почитать наш блог, посвященный юридическим и судебным кейсам (арбитражной практике), и ознакомиться с материалам в Разделе "Статьи".